本文原载：上海证券报

目前，以股票指数为标的的周期权已运行多年，成为全球投资机构广泛使用的风险管理工具。在我国市场上，沪深300股指期权刚刚起步，合约月份设置为3个近月和3个季月，并没有涉及近年来境外成熟和新兴市场火爆的周期权。那么，周期权对完善整个期权市场有什么意义？我国境内市场目前是否需要推出周期权，推出周期权又需要做好什么准备呢？本文将参考境外成熟市场的成功经验，对这些问题进行探讨。

美国芝加哥期权交易所（CBOE）是全球股指期权市场创新的领头羊，率先推出了股票期权、股票指数期权、远期期权和周期权。2005年10月，CBOE推出了全世界第一个周期权。刚开始是每周五上市（有标准期权的每月第三个星期除外），下一个周五到期的欧式期权，标的只有两个：标普500和标普100指数。标普500的周期权是早上开盘时间到期，而标普100的周期权是下午收盘时间到期。合约的乘数为每点100美元，最小变动价位为0.05美元，行权价格间距为5点，行权方式为欧式，到期时采用现金交割方式。2012年5月，CBOE宣布增加标普500周期权的挂牌合约，挂出连续五个到期周用于交易标普500指数期权（周五为标准期权到期或季度期权到期的除外）。挂牌合约增加后，标普500指数周期权的交易量呈爆炸式增长，其日均成交量已经从2010年12月的15,079手增加到2013年12月的215,109手，同比增长1327％。随后，CBOE又于2013年10月推出了在波动率方面的创新产品CBOE短期波动率指数（CBOE Short-Term Volatility Index ，简称VXSTSM ）。

从美国的周期权经验来看，周期权和短期波动率指数产品使期权市场变得更为完整，提高了市场效率，方便投资者对冲短线市场风险。另外，周期权和短期波动率指数反映了市场短期的供求关系，给交易者提供了短线参考依据。

首先，周期权为CBOE多样化的期权产品又增加了一个全新的维度。以标普500指数为例，现在上市的既有短至一周的周期权（Weeklys），也有长达五年的远期期权（LEAPs），加上居中的近月、季度期权，形成了一条完整的产品线，得以满足众多市场参与者差异化的交易需求。

表1 2014年1月17日CBOE标普500指数期权到期时间表             

除了完善产品的时间维度，使期权家族更加完整以外，周期权还为交易者专门围绕某些新闻或事件，如公司盈利公告、经济数据报告和美联储公告等等，有针对性地进行多、空或价差交易提供了更好的机会和更有效的途径。

其次，期权的设计宗旨是让投资者转移标的资产的投资风险，即提供保险的功能。期权价值包含了时间价值和内涵价值。由于到期时间短，周期权的时间价值较低，价格更便宜，为投资者对冲短期市场风险提供了更好的选择。这些特性使得短期期权深受短线风险规避者的青睐。同时，这类期权的买/卖价差小，买/卖盘数量大，反过来又吸引了更多的期权交易者。

最后，VXST指数和传统的VIX指数都反映了投资者对未来股票市场波动性的预期。传统的波动率指数VIX是对未来30天的波动率预期，用SPX近月期权来计算；而短期波动率指数 VXST则以9天为周期，用标普500指数的周期权来计算（VXST也是第一个使用CBOE标普500周期权来计算的波动率标准）。正是由于这个9天周期， VXST对短期波动率的变化极其敏感，因此对于用标普500周期权针对股市短期变化进行交易的交易者来说，VXST是一个非常宝贵的工具。

从境外市场的发展经验来看,期权产品多样化是各国金融衍生品市场的发展趋势。因此，周期权在将来也是我国期权市场需要重点考虑的品种。但是，周期权的成功有赖于标准期权的成功。我们观察到，境外各主要市场都没有在股指期权上市初期就推出周期权，而是选择在股指期权推出一段时间，积攒一定的流动性后才推出周期权。美国早在1983年就推出了股指期权，但是直到2005年才推出了周期权。台湾也是在推出了股指期权大约10年后才推出了周期权。承前所述，周期权往往比相同月份的月份期权要便宜不少，若我们在月份期权上市初始就推出周期权，在投资者对期权产品不够熟悉的情况下，可能会造成大部分投资者都交易周期权进行投机，不利于期权市场的发展和期权功能的发挥。相反，在期权市场较成熟后再择机推出周期权，这时候投资者已经对期权的各种使用方法较为熟悉，也能够更好的运用周期权，更利于发挥周期权的功能。

值得注意的是，美国在80年代推出期权时，并未意识到以后还要推出长期期权和周期权，因此对期权的代码设置过于简单，只有5个字母，导致期权家族壮大后，原来的命名规则越来越捉襟见肘。因此，美国在2010年重新上马了一套全新的代码规则。为防止这样的事情发生，我们应当在股指期权上市的时候就为以后的周期权做好准备。

综上所述，目前境外各主要成熟市场都推出了周期权。周期权能够完善期权家族的时间维度，提供隐含波动率等市场短期信息，丰富短期交易策略，对期权产品的平稳运行具有重要作用。因此，周期权产品也是我国未来应该大力发展的品种。